醫(yī)藥股牛市熄火了?怎么看醫(yī)藥股未來(lái)的投資機(jī)會(huì)?醫(yī)藥領(lǐng)域成為近兩年最熱門的投資主題，也讓一批積極布局醫(yī)藥領(lǐng)域的產(chǎn)品業(yè)績(jī)領(lǐng)先。然而，近期醫(yī)藥行業(yè)出現(xiàn)調(diào)整，醫(yī)藥基金較前期有了不同程度的回撤。

　　究竟怎么看醫(yī)藥股未來(lái)的投資機(jī)會(huì)?專訪了融通醫(yī)療保健基金經(jīng)理蔣秀蕾、創(chuàng)金合信醫(yī)療保健基金經(jīng)理皮勁松、海富通領(lǐng)先成長(zhǎng)基金經(jīng)理李志，他們認(rèn)為市場(chǎng)短期調(diào)整更帶來(lái)布局機(jī)遇，投資者布局這類基金關(guān)鍵是選擇優(yōu)秀的基金經(jīng)理。

　　情緒和估值導(dǎo)致調(diào)整

　　醫(yī)藥是長(zhǎng)期黃金賽道

　　近期醫(yī)藥領(lǐng)域熱門股出現(xiàn)較大調(diào)整，您如何看這一情況?能否談?wù)勧t(yī)藥領(lǐng)域短期、中期、長(zhǎng)期的投資機(jī)遇?

　　蔣秀蕾：醫(yī)藥熱門股的調(diào)整主要是情緒原因，公司和行業(yè)基本面非常健康，甚至達(dá)到了歷史最佳增速水平。今年前7個(gè)月，因?yàn)橐咔樵�因醫(yī)藥板塊大幅領(lǐng)漲，表現(xiàn)出明顯的相對(duì)收益，如今受情緒影響正�；芈�。短期，主要觀察醫(yī)藥行情受國(guó)內(nèi)疫情過(guò)后三四季度的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)以及秋冬季節(jié)國(guó)外疫情反彈的影響;中期，主要看疫情后期醫(yī)藥行業(yè)的總體復(fù)蘇情況，以及國(guó)家針對(duì)疫情防控做出的整體行業(yè)投入;長(zhǎng)期，主要看老齡化、城鎮(zhèn)化和疾病譜變化這三大驅(qū)動(dòng)因素帶來(lái)的機(jī)會(huì)。

　　皮勁松：調(diào)整主要是相對(duì)其他行業(yè)，出現(xiàn)了一定程度的估值差。不過(guò)，經(jīng)過(guò)這段時(shí)間的調(diào)整消化后，預(yù)計(jì)醫(yī)藥板塊走勢(shì)相對(duì)會(huì)更穩(wěn)一點(diǎn)。中長(zhǎng)期看，醫(yī)藥行業(yè)向好的趨勢(shì)沒(méi)有變。一方面，因?yàn)獒t(yī)藥行業(yè)受益于中國(guó)人口老齡化趨勢(shì)，行業(yè)增速穩(wěn)定，中長(zhǎng)期的投資邏輯比較清晰。此外，政策風(fēng)險(xiǎn)可控，優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥個(gè)股的業(yè)績(jī)較好。立足中長(zhǎng)期，投資者更需要關(guān)注產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和公司競(jìng)爭(zhēng)力。

　　李志：今年醫(yī)藥領(lǐng)域熱門股漲幅很大、估值很貴，之所以是這些股票被選中，背后有一定合理性，但是漲幅在一定程度上不是很理智。資金對(duì)確定性的追逐令一些醫(yī)藥股股價(jià)“過(guò)度反應(yīng)”，估值偏高，考慮到股價(jià)在回調(diào)中，我會(huì)等待它們進(jìn)入合理的估值區(qū)間。

　　“抱團(tuán)”醫(yī)藥股存合理性

　　醫(yī)藥領(lǐng)域一些熱門股票機(jī)構(gòu)抱團(tuán)較多，估值處于較高位置，這背后是否存在風(fēng)險(xiǎn)?能否談?wù)勧t(yī)藥領(lǐng)域的利好和利空因素?

　　蔣秀蕾：實(shí)際上要看到的是醫(yī)藥領(lǐng)域已經(jīng)進(jìn)入了存量經(jīng)濟(jì)時(shí)代，尤其是帶量采購(gòu)政策使得這個(gè)行業(yè)未來(lái)一定是跟大多數(shù)的必需消費(fèi)品行業(yè)一樣往龍頭企業(yè)集中，“小而美”的歷史已經(jīng)過(guò)去，醫(yī)藥行業(yè)真實(shí)存在的優(yōu)勝劣汰情況其實(shí)遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有充分反映在股價(jià)里，醫(yī)藥行業(yè)白馬股相對(duì)于其他消費(fèi)品行業(yè)的折價(jià)還很大，行業(yè)價(jià)值也沒(méi)在股價(jià)中充分體現(xiàn)出來(lái)。主要原因是二級(jí)市場(chǎng)存在博弈心態(tài)和抄底心態(tài)的大有人在，還有就是投資者對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的認(rèn)識(shí)還不夠深刻，簡(jiǎn)單地將受益于疫情的醫(yī)藥行業(yè)等同于醫(yī)藥行業(yè)。醫(yī)藥行業(yè)的利好因素就是剛需、長(zhǎng)期發(fā)展邏輯清晰、行業(yè)地位在疫情后得到提升，利空因素就是帶量采購(gòu)短期對(duì)于行業(yè)整體盈利水平的影響，中長(zhǎng)期是在調(diào)整醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，利好行業(yè)。

　　皮勁松：股票風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)流動(dòng)性、公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展趨勢(shì)、估值等很多因素相關(guān)。投資醫(yī)藥股的過(guò)程中，估值高低只是一個(gè)維度，需要更多地結(jié)合公司的成長(zhǎng)階段和競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)考慮。投資需要立足于精選個(gè)股，估值可以高一點(diǎn)，但是公司的質(zhì)地一定要好。拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，這個(gè)公司會(huì)發(fā)展壯大，投資才能獲得比較好的收益。

　　當(dāng)前醫(yī)藥領(lǐng)域的利好因素是行業(yè)景氣度仍較高，行業(yè)增速穩(wěn)定。利空因素是部分個(gè)股估值相對(duì)較高，短期存在均值回歸的調(diào)整動(dòng)能。此外行業(yè)層面的風(fēng)險(xiǎn)，如藥品降價(jià)、高值耗材降級(jí)等需要關(guān)注。

　　李志：“抱團(tuán)”一詞，聽(tīng)起來(lái)有一些貶義，但也反映了市場(chǎng)積極追逐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)亮點(diǎn)的想法，從美股的發(fā)展看，資金也長(zhǎng)期抱團(tuán)個(gè)別龍頭股。關(guān)于醫(yī)藥股的抱團(tuán)，我們并不覺(jué)得說(shuō)大家是無(wú)理由的，而是說(shuō)在長(zhǎng)期看好的一個(gè)情況下，由于短期流動(dòng)性充裕等因素，致使估值達(dá)到較高，最近股價(jià)的下調(diào)也反映到市場(chǎng)也意識(shí)到了估值的一些不合理。這些公司還是值得關(guān)注的，因?yàn)樗麄兇_實(shí)是中國(guó)最優(yōu)質(zhì)的一批公司。

　　創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械、服務(wù)等領(lǐng)域

　　值得關(guān)注

　　展望后市，醫(yī)藥領(lǐng)域中哪些細(xì)分行業(yè)您更看好?

　　蔣秀蕾：看好的細(xì)分行業(yè)主要是創(chuàng)新藥、創(chuàng)新醫(yī)療器械、創(chuàng)新疫苗、CXO、醫(yī)療服務(wù)、連鎖藥店、IVD、高端消費(fèi)品等。

　　皮勁松：比較看好醫(yī)藥板塊高增長(zhǎng)的一些細(xì)分領(lǐng)域，包括醫(yī)藥研發(fā)外包、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)藥零售和醫(yī)藥消費(fèi)。未來(lái)醫(yī)藥行業(yè)會(huì)走向集中，公司之間會(huì)發(fā)生很大的分化，只有那種持續(xù)創(chuàng)新，研發(fā)創(chuàng)新、經(jīng)營(yíng)模式創(chuàng)新的公司才能夠發(fā)展壯大。投資時(shí)要選擇符合產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的一個(gè)領(lǐng)域，包括創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械、醫(yī)藥消費(fèi)等。然后在這些板塊里面找出細(xì)分的龍頭公司，或者靠前的公司。

　　李志：比較看好原料藥領(lǐng)域。由于安全、質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)提高，這幾年供給側(cè)一直在加速集中化。而需求端方面，近幾年歐美市場(chǎng)為代表的規(guī)范市場(chǎng)份額迅速擴(kuò)大，且全球頭部產(chǎn)能加速轉(zhuǎn)移至中國(guó)，都有利于龍頭企業(yè)。此外，產(chǎn)業(yè)一體化、一致性評(píng)價(jià)、帶量采購(gòu)等行業(yè)現(xiàn)狀，都有利于上游原料藥企業(yè)向下游制劑企業(yè)發(fā)展。

　　定投形式布局醫(yī)藥基金

　　精選優(yōu)秀基金經(jīng)理為核心

　　對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，應(yīng)該如何布局投資醫(yī)藥領(lǐng)域基金?應(yīng)該如何篩選?

　　蔣秀蕾：普通投資者投資醫(yī)藥領(lǐng)域基金需要關(guān)注：

　　第一、長(zhǎng)期投資意識(shí)：醫(yī)藥行業(yè)本身不是暴力增長(zhǎng)的行業(yè)，過(guò)往、現(xiàn)在和未來(lái)也都是穩(wěn)定增長(zhǎng)，并伴隨著科技屬性不斷增強(qiáng)的必需消費(fèi)品行業(yè)，如果基于醫(yī)藥行情火爆來(lái)投資醫(yī)藥基金本身就是一個(gè)短期逐利行為;

　　第二、基金經(jīng)理的投資風(fēng)格選擇：未來(lái)我認(rèn)為醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)創(chuàng)新和頭部企業(yè)集中的時(shí)代，沒(méi)有創(chuàng)新、沒(méi)有核心競(jìng)爭(zhēng)力、沒(méi)有市場(chǎng)地位的企業(yè)再尋求很大的市值增長(zhǎng)空間幾乎沒(méi)有可能，所以建議投資者盡量關(guān)注聚焦高景氣度賽道核心資產(chǎn)的醫(yī)藥基金經(jīng)理;

　　第三、篩選方法：根據(jù)基金過(guò)往披露的季報(bào)和年報(bào)前十大重倉(cāng)可以判斷出風(fēng)格，以此來(lái)構(gòu)建醫(yī)藥基金組合。

　　皮勁松：考慮到目前醫(yī)藥股估值不便宜，市場(chǎng)波動(dòng)較大，投資者可以采用分步買入或者采用定投進(jìn)行投資。

　　選基金主要是選擇基金經(jīng)理，最有效的方法就是看基金經(jīng)理過(guò)往的業(yè)績(jī)，長(zhǎng)期穩(wěn)定的業(yè)績(jī)證明基金經(jīng)理能適應(yīng)市場(chǎng)變化。另外，投資者需要去看一下基金經(jīng)理的持倉(cāng)，有的基金持倉(cāng)比較激進(jìn)，有的比較穩(wěn)健，有的比較均衡。投資者需要結(jié)合自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好(激進(jìn)、穩(wěn)健、均衡)選擇適合的基金。

　　主動(dòng)醫(yī)藥基金超額收益突出

　　醫(yī)藥主題基金是近兩年市場(chǎng)的寵兒，因強(qiáng)悍的“賺錢效應(yīng)”成為投資者追捧對(duì)象。目前醫(yī)藥主題主要有主動(dòng)管理型基金和被動(dòng)指數(shù)型基金，相對(duì)來(lái)說(shuō)主動(dòng)醫(yī)藥基金靠選股賺錢效應(yīng)更加明顯。

　　數(shù)據(jù)顯示，目前35只布局醫(yī)藥健康的指數(shù)型基金(各類型分開(kāi)算，僅計(jì)算分級(jí)基金母基金，含增強(qiáng)指數(shù)型產(chǎn)品)今年以來(lái)收益為47.85%，而全部納入統(tǒng)計(jì)的67只主動(dòng)醫(yī)藥基金的平均收益為59.45%，顯示出主動(dòng)和被動(dòng)之間顯著業(yè)績(jī)差異。同時(shí)，今年業(yè)績(jī)最好的指數(shù)型基金為招商國(guó)證生物醫(yī)藥，收益率為67.66%，但主動(dòng)醫(yī)藥類基金表現(xiàn)最好的是融通健康產(chǎn)業(yè)，收益率達(dá)到78.33%，更有多只基金收益率超過(guò)70%，表現(xiàn)突出。

　　若拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，醫(yī)藥指數(shù)類產(chǎn)品的最近3年、最近5年的收益率分別為64.05%、54.58%，而主動(dòng)醫(yī)藥基金的同期收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于指數(shù)類產(chǎn)品，分別達(dá)到123.09%、145.31%。從數(shù)據(jù)看，時(shí)間越長(zhǎng)，主動(dòng)醫(yī)藥類基金的超額收益越發(fā)明顯。

　　一位醫(yī)藥行業(yè)基金經(jīng)理表示，醫(yī)藥指數(shù)基金優(yōu)點(diǎn)在于費(fèi)率較低，與行業(yè)指數(shù)的偏離度較小，但缺點(diǎn)是無(wú)法根據(jù)行業(yè)內(nèi)結(jié)構(gòu)性和趨勢(shì)性的變化做出主動(dòng)調(diào)整。醫(yī)藥細(xì)分子行業(yè)非常多，內(nèi)部差異較大，這兩年醫(yī)藥行業(yè)又處在轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，投資邏輯與三四年前相比有了巨大變化，因此細(xì)分行業(yè)表現(xiàn)差異極大，這正是主動(dòng)管理型基金可以發(fā)揮優(yōu)勢(shì)的地方。

　　上述人士表示，因?yàn)橹鲃?dòng)型基金要想跑贏指數(shù)獲得超額收益，要么做準(zhǔn)倉(cāng)位選擇，要么抓到優(yōu)質(zhì)超額收益的個(gè)股。對(duì)絕大多數(shù)公募集基金而言，在倉(cāng)位選擇上做出超額收益的難度遠(yuǎn)高于個(gè)股選擇;另外，基金規(guī)模也限制了通過(guò)倉(cāng)位選擇獲得超額收益的空間。所以，公募基金超額收益的關(guān)鍵點(diǎn)還是在于個(gè)股選擇，這也正是公募基金的優(yōu)勢(shì)所在。普通投資者在選擇主動(dòng)管理基金時(shí)，主要是挑選基金經(jīng)理及背后的研究團(tuán)隊(duì)。

　　投資者篩選醫(yī)藥主題基金經(jīng)理時(shí)，注意考察基金經(jīng)理的學(xué)科背景，最好是醫(yī)藥相關(guān)行業(yè)的專業(yè)畢業(yè)，這樣才能更好掌握醫(yī)藥產(chǎn)品的市場(chǎng)前景、研發(fā)難度、風(fēng)險(xiǎn)等內(nèi)容，如果有行業(yè)分析師背景則更好。投資者還要經(jīng)常關(guān)注基金經(jīng)理的媒體專訪，以及倉(cāng)位集中度、換手率、回撤水平等。此外，也可以關(guān)注這只醫(yī)藥基金的機(jī)構(gòu)占比，最好選擇機(jī)構(gòu)資金占比在50%左右的基金，這類可能是機(jī)構(gòu)比較認(rèn)可的基金經(jīng)理。

　　此外，醫(yī)藥股往往具有“大年”“小年”的差距，投資者可以重點(diǎn)關(guān)注在市場(chǎng)波動(dòng)中的綜合表現(xiàn)，比如在“大年”中能否把握住市場(chǎng)機(jī)遇戰(zhàn)勝市場(chǎng)，而在“小年”里能否表現(xiàn)抗跌，控制回撤，這往往考驗(yàn)基金經(jīng)理研究的深度。