股東整體回報率(Total Return to Shareholders，簡稱TRS)是衡量上市公司價值創(chuàng)造能力的一個重要指標，等于股票在持有期間內(nèi)的資本性收益加上股東所獲得的股息。最簡TRS計算公式為TRS=(期末股價-期初股價%2B股息)/期初股價。現(xiàn)實中，由于配股、紅股、轉增股本等因素存在，計算要復雜許多，該指標考察的時間通常為一年或數(shù)年。上述TRS公式定義中，隱含著一個十分重要的假設，即股息是在期末支付的。如果股息不是在期末支付的，那么這個定義就忽略了從股利支付日到持有期期末這段時間的再投資收益。

　　考慮到再投資收益，如下假設是合理的：股東在收到股息時按照當時的市場價格再投資于本公司。最簡單的三期情況下的股價分別為P0、P1、P2，在第1期股東獲得股息DIV1，如果將DIV1按照P1再投資于本公司，期初每股將獲得額外的DIV1/P1股，合計總股數(shù)為(1%2BDIV1/P1)股。則TRS的公式變?yōu)?1%2BDIV1/P1)譖2/P0-1，這一公式還可做如下轉換TRS=(P1%2BDIV1)/P0譖2/P1-1=(1%2BTRS1)?1%2BTRS2)-1。

　　這兩個公式從兩個不同角度解釋了股東整體回報率的基本算法。前一個公式說明，期初每股獲得股息(配股、紅股、轉增股本也可按相同的方法考慮)并再投資后變成了期末的多少股，然后www.hnnqr.com用期末股價計算股東整體回報率。后一個公式等于(1%2B日TRS)連乘減去1。

　　讀者可能馬上發(fā)現(xiàn)由于除權日期與股東獲得股息的日期不一致所導致的問題。自除權日始，股價中已經(jīng)不包含將分得的股息，股價相對于除權日前一個交易日會有跳變，類似的情況也會發(fā)生在股東獲得股息當日。為解決這個問題，假設股東在除權日融入一筆相當于股息的資金，這筆融資將在股東實際獲得股息的時候歸還。由于其間時間間隔通常只有短短數(shù)天，忽略融資費用將是非常合乎自然的假設。

　　現(xiàn)在我們終于掃清了計算TRS的所有障礙。根據(jù)ValueTool企業(yè)績效數(shù)據(jù)庫的統(tǒng)計計算，過去5年共有16家公司的TRS超過了15倍。排名第一的中國船舶(600150)TRS為32.3倍，貴州茅臺(600519)、萬科A(000002)的5年TRS分別為24.5倍和22倍。這意味著如果5年前在中國船舶上投入1萬元，并且將期間股利再投資于這家公司，現(xiàn)在你的投資變成了33.3萬元。當然，還需要分析高TRS的背后動因及其持續(xù)性。中國船舶的高TRS來自于整體上市中的價值轉移。

　　在計算TRS時，通常忽略股息的稅收影響，如果考慮到股息的稅收漏出(中國公司的股息所得稅率為20％)，投資者實際獲得的收益將要低于上述TRS。比如考慮稅收的漏出，萬科TRS要低0.4倍。對大部分A股公司來說，這是一個不大的影響。

　　與TRS相比，投資者更經(jīng)常見到的是復權后的股價。將復權后的股價變動視為收益率存在一個明顯的漏洞，即沒有考慮股息的再投資收益。