股票在發(fā)行的時候每股的凈資產(chǎn)可以保守的評估股票的價值，那么當(dāng)PB大于1的時候，我們有什么理由買它呢？當(dāng)PB值為2時，相當(dāng)于我們用1元的價格買入只值0.5元的股票，我們之所以能用1元的價格買入目前只值0.5元的股票，是因為我們通過大量的分析得出結(jié)論，目前只值0.5元的股票將來的價值可能超過目前的價格，這里特別強(qiáng)調(diào)價格和價值，為了對股票的價值進(jìn)行分析，這里引入ROE概念，ROE為凈資產(chǎn)收益率，凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/股東權(quán)益，凈資產(chǎn)收益率為一個企業(yè)最核心的指標(biāo)。

如果一個企業(yè)凈資產(chǎn)收益率每年平均保持5%的收益率，除非PB值小于1，要不我們沒有任何理由買入它，因為目前的國債可以保障每年5%的收益，和通貨膨脹相比較的話也基本持平，因為每年的通貨膨脹基本也保持在5%左右。

現(xiàn)在我們來探討一下一個企業(yè)每年的凈資產(chǎn)收益率分別為10%，15% ，20%， 25%以及30%，這里舉例目前擁有的股東權(quán)益為1元，如果凈資產(chǎn)收益率分別為10%，15% ，20%， 25%以及30%，按十年為一個周期進(jìn)行分析。 

通過上述表格可以很明顯的看出來如果一個企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率每年保持10%的收益，那么在10年后1元錢可以值2.5937424601，減去本金1元，就是說賺了1.5937424601,這個是每年保證有10%的收益率計算出的結(jié)果，如果我把這1元錢投入國債那么每年按照5%收益計算（國債歷年平均收益為5%），那么10年后可變?yōu)?.62889462677744140625,當(dāng)然了1元錢投入股市比投入國債的收益比率為1.447575，由此計算得出，如果一個企業(yè)每年可以保證10%的凈資產(chǎn)收益率，那么我們當(dāng)前買入的價格超過1.447575PB為高估，相反，低于1.447575為低估。 

同理得出，凈資產(chǎn)收益率為15% ，20%， 25%，30%在十年后的股東權(quán)益分別為見下表： 

 大家知道目前貴州茅臺600519每年的凈資產(chǎn)收益率可以保持在每年30%，那么按照8.46306PB買入的價格計算，茅臺的目前價格為129.7387為正常估值價格，目前市價為143.83，所以為高估。如果不考慮通貨膨脹等因素，茅臺估值為211.336，當(dāng)然了，這個是十年后的計算，按這種算法十年可掙67.5元，但你要考慮你是投入了143.83元十年才掙67.05，也就是說投入1塊錢，十年后總資產(chǎn)為1.4661元，相當(dāng)于每年4分錢的復(fù)利利息，稍微比存銀行強(qiáng)點，（目前銀行年利息為2分多點）比國債還差（國債復(fù)利5分，基金國債保守估計也差不多是這個利率水平），那么現(xiàn)在以143.83買入貴州茅臺有什么意義呢？ 

現(xiàn)在我將對建設(shè)銀行進(jìn)行價值分析： 

建設(shè)銀行如果每年保持平均凈資產(chǎn)收益率為18.05%的前提下，以股東權(quán)益為1元計算，那么十年后值5.25605，根據(jù)計算對應(yīng)目前PB為3.226（跑贏國債及通貨膨脹），目前PB為2.18,建設(shè)銀行股價低估�，F(xiàn)在我們來計算一下收益，就是說用2.18元買入目前值1元的價格，那么十年后的收益為5.25605-2.18=3.07605，3.07605/2.18=1.411,通過計算可以得出結(jié)論，目前投入1元，按凈資產(chǎn)收益率為18.05%計算，十年后總資產(chǎn)為2.411元，其中年復(fù)合增長利潤大概在9%左右。假如十年后股價保持2.18PB 那么10年后凈掙5.25605倍，對應(yīng)年復(fù)合收益率為20%-25%之間。

2010-04-24 BY小強(qiáng)