一個(gè)外資熱錢(qián)操盤(pán)手的自白（2）

　　做A股的國(guó)際對(duì)沖基金很多,我們不是其中收益最高的,因?yàn)槲覀兊臍v史有限,風(fēng)險(xiǎn)控制手段不完善,人員也比較少,無(wú)法像某些老牌基金一樣做風(fēng)險(xiǎn)很高的買賣。

　　另外我糾正一下某些朋友的觀點(diǎn),單個(gè)對(duì)沖基金超過(guò)100億美元的的確很少見(jiàn),但是一個(gè)對(duì)沖基金家族（同一個(gè)公司,同一套班子管理）是由許多對(duì)沖基金構(gòu)成的。比如目前美國(guó)很有名的做Subprime的Magnetar Capital（一般投資者不知道,因?yàn)椴粶?zhǔn)大肆宣傳）,它出名的Subprime基金的總金額只有幾個(gè)billion, 但總規(guī)模早已超過(guò)了10個(gè)Billion, 因?yàn)樗�不止一種策略、一種基金。按照基金家族來(lái)計(jì)算,全世界超過(guò)100億美元的對(duì)沖基金家族（也可以說(shuō)是對(duì)沖基金公司）是不少的。

　　我們?cè)谥袊?guó)做的比較出名的一筆單子是去年上半年的某只軍工股票。其實(shí)這只股票的操盤(pán)是有問(wèn)題的,拉升過(guò)快,漲停頻率過(guò)猛,看的出嚴(yán)重的控盤(pán)現(xiàn)象。但是當(dāng)時(shí)全體航空軍工股票都在炒作,大家也沒(méi)有特別注意。我們的管理層注意到了這個(gè)問(wèn)題,多次批評(píng)負(fù)責(zé)該股票的兩個(gè)操盤(pán)手“不懂基本的掩飾措施”。那兩個(gè)操盤(pán)手都是ABC（在美國(guó)出生的華人）,對(duì)中國(guó)莊家的苦心經(jīng)營(yíng)之道并無(wú)太多了解,所以搞出了特別明顯的痕跡。不過(guò),事后證明基金管理層是過(guò)慮了,去年3-6月有嚴(yán)重控盤(pán)痕跡,甚至董事會(huì)與莊家勾結(jié)控盤(pán)的例子太多了,即使監(jiān)管部門(mén)想處罰,也難以一一處罰過(guò)來(lái)。對(duì)異常交易進(jìn)行處分是今年才開(kāi)始流行的,去年只要你別鬧翻天,多半是沒(méi)事。

　　我們的基金管理層對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)過(guò)于劇烈的波動(dòng)存在一定的顧慮,雖然對(duì)沖基金理論上是依靠波動(dòng)才能賺錢(qián),但中國(guó)市場(chǎng)波動(dòng)也太大了,在全球新興市場(chǎng)里都是最大的之一,而且缺乏做空手段和衍生工具,根本無(wú)法保護(hù)頭寸。嘗試了許多風(fēng)險(xiǎn)控制途徑,都不夠理想。在計(jì)算VaR (Value at Risk, 做過(guò)投資的朋友應(yīng)該都很清楚,這個(gè)主要是國(guó)外基金很重視,國(guó)內(nèi)基金的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)還是比較薄弱的),我們的研究人員不止一次驚嘆：“瘋了！”或“太過(guò)分了！”,因?yàn)槲覀冏鲋袊?guó)A股的同等概率下的VaR經(jīng)常超過(guò)我們?cè)诿绹?guó)的兄弟基金的3-5倍,這種情況下相當(dāng)于根本沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)管理。

　　不過(guò)基金管理層自然有他們的辦法,既然沒(méi)有衍生工具可以管理風(fēng)險(xiǎn),那就采取最古老的方法——“豎起你的耳朵”,隨時(shí)監(jiān)聽(tīng)一切風(fēng)吹草動(dòng),如果有重大事件發(fā)生,要在第一時(shí)間整理頭寸。因?yàn)橹袊?guó)股市對(duì)消息的反應(yīng)速度很慢,不像美國(guó)的反應(yīng)幾乎是瞬間發(fā)生。對(duì)沖基金不需要提前知道消息,只需要在知道消息之后迅速行動(dòng)就可以避免大量損失。何況對(duì)沖基金如果想知道消息,是肯定可以知道的,許多上市公司的保密做的很差,甚至是主動(dòng)泄漏內(nèi)幕消息（原因我不說(shuō),大家都清楚）。

　　典型的例子如去年第一季度的一只化肥行業(yè)的股票,由于財(cái)報(bào)不理想,加上市場(chǎng)熱點(diǎn)轉(zhuǎn)移,游資大量撤出,在公布財(cái)報(bào)之后居然近乎跌停。當(dāng)時(shí)這是我們的重倉(cāng)股,由于事先判斷出財(cái)報(bào)可能不理想,已經(jīng)出掉了一半以上的頭寸,當(dāng)天在一開(kāi)盤(pán)后較高的價(jià)位又大量賣出,最后損失控制在很小。這是一種不可靠的風(fēng)險(xiǎn)控制,完全依靠經(jīng)理的臨場(chǎng)決策和研究人員搞消息的能力,但是在中國(guó),只能如此了。

　　一般來(lái)說(shuō),國(guó)際上的對(duì)沖基金做交易有三種主要理念：Market Making（做市）,Speculating（投機(jī)）和Arbitrage（套利）。做市本來(lái)是投資銀行的專利,就是為市場(chǎng)提供流動(dòng)性,但對(duì)沖基金往往也在一些大盤(pán)股中充當(dāng)Market Maker. 當(dāng)然,據(jù)我所知只限于紐交所,納斯達(dá)克實(shí)行的是專營(yíng)商制度,對(duì)沖基金很難獲得資格。事實(shí)上在國(guó)外,股票、債券的做市基本上已經(jīng)被投行瓜分殆盡了,對(duì)沖基金主要是做ETF(不知道怎么翻譯,常見(jiàn)的譯法是交易所交易基金),High Yield（就是垃圾債券）等等的做市�，F(xiàn)在美國(guó)上市的ETF交易額大概1/3是由對(duì)沖基金做市的,其中就有我所在的基金家族的另一只基金。

　　不過(guò)做市這個(gè)東西在中國(guó)是不行的,中國(guó)是完全由系統(tǒng)自動(dòng)撮合,不用誰(shuí)提供流動(dòng)性,這也是中國(guó)市場(chǎng)波動(dòng)性比較大的原因之一。

　　至于套利,大家都在講,但是中國(guó)目前也很難做。最簡(jiǎn)單的例子,A股和H股同股同權(quán),但價(jià)位差距很大,2005年多是A股折價(jià),現(xiàn)在變成了A股溢價(jià),這個(gè)如果在美國(guó)早就創(chuàng)造無(wú)數(shù)套利機(jī)會(huì)了,可是在中國(guó)不行,為什么？買了A股無(wú)法去香港賣,套不了現(xiàn)。還有可轉(zhuǎn)債套利、并購(gòu)套利,在美國(guó)很盛行,香港玩的人也不少,可是大陸可以交易的可轉(zhuǎn)債就那么幾只、十幾只,根本不夠?qū)�沖基金喝一壺。并購(gòu)套利？到目前為止A股市場(chǎng)最大的并購(gòu)有兩樁,一個(gè)是寶鋼收購(gòu)邯鋼,已經(jīng)失敗了；一個(gè)是中石化收購(gòu)它自己的上市公司,這個(gè)完成了。其他大小消息,除了大股東收購(gòu)自己的子公司,幾乎沒(méi)有真正搞成的。當(dāng)然,借殼上市是經(jīng)常存在的,問(wèn)題在于被借的殼往往盤(pán)子很小（盤(pán)子不小,別人也不會(huì)想到收購(gòu)它）,根本沒(méi)有留給對(duì)沖基金重倉(cāng)持有的余地。所以在中國(guó)做套利,此路不通。