存款利率放開(kāi)后,貸款利率將如何走向?

　　存款利率放開(kāi)后對(duì)于貸款利率的影響,一個(gè)較為直接的推理是貸款利率也會(huì)相應(yīng)上升。但是也有研究提出如果存款利率放開(kāi)后有利于吸收更多的存款,增加銀行體系的可用資金量,導(dǎo)致貸款利率的下行。我們認(rèn)為這類討論忽略了決定銀行貸款利率的另外一個(gè)關(guān)鍵變量:貸款的風(fēng)險(xiǎn)屬性,這是導(dǎo)致結(jié)論南轅北轍的主要原因。

　　由于信息不對(duì)稱的存在,銀行在作出貸款決定的時(shí)候并非僅僅根據(jù)利率由高到低排列決定貸款先后發(fā)放,同時(shí)需要考慮到貸款主體的風(fēng)險(xiǎn)。一般來(lái)說(shuō),高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目預(yù)期收益率越高,能夠承擔(dān)的貸款利率也就越高,但同時(shí)項(xiàng)目失敗的概率也更大。這就造成了銀行資產(chǎn)端選擇的一個(gè)難題,如果將貸款利率定的過(guò)高,低風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目收益無(wú)法覆蓋成本,逆向選擇下會(huì)使得只有高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目申請(qǐng)貸款,導(dǎo)致進(jìn)入資產(chǎn)池的貸款質(zhì)量出現(xiàn)惡化,損害銀行的利潤(rùn)。因此對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)并非是貸款利率越高越好,理論上存在一個(gè)最優(yōu)利率,用于平衡收益和風(fēng)險(xiǎn)。在一些支持利率管制的研究文獻(xiàn)中,一個(gè)重要的論據(jù)是低利率可以維持較高的資產(chǎn)質(zhì)量,有利于金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。

　　考慮到風(fēng)險(xiǎn)屬性后,貸款的供給曲線不應(yīng)該是簡(jiǎn)單的利率和貸款供給的二元關(guān)系,而應(yīng)該是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的利率和貸款量的相關(guān)關(guān)系,這其中就需要考慮到銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)于貸款供給曲線的影響。在貸款利率存在管制的時(shí)候,由于低于市場(chǎng)出清價(jià)格,使得融資需求超過(guò)融資供給,出現(xiàn)信貸配給的狀況。這種情況下我們并沒(méi)有看到貸款優(yōu)先滿足中小企業(yè)等能夠承擔(dān)高利率的平臺(tái)(民間融資成本一直遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于貸款利率),這就說(shuō)明了貸款供給并非單純是利率的函數(shù)。究其原因,是因?yàn)橹行∑髽I(yè)風(fēng)險(xiǎn)太高,而國(guó)企等平臺(tái)貸款雖然提供的收益率較低,但是享有國(guó)家隱性擔(dān)保下違約風(fēng)險(xiǎn)極低。同時(shí)在息差受到穩(wěn)定的保護(hù)下,銀行普遍風(fēng)險(xiǎn)偏好較低,愿意持有更多的低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),因此根據(jù)銀行風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)調(diào)整后國(guó)企等平臺(tái)提供的收益率更有吸引力。低風(fēng)險(xiǎn)的貸款組合導(dǎo)致較低的加權(quán)貸款利率,這實(shí)際上是銀行自發(fā)選擇的結(jié)果。

　　存款利率放開(kāi)后,面對(duì)成本上升帶來(lái)的息差擠壓,商業(yè)銀行可以通過(guò)選擇更加高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目來(lái)提高利潤(rùn),而非對(duì)現(xiàn)用的項(xiàng)目提高貸款利率。這表現(xiàn)為銀行更高的風(fēng)險(xiǎn)偏好,在利率市場(chǎng)化后我們會(huì)看到貸款利率的上升,但是同時(shí)伴隨的是貸款池整體風(fēng)險(xiǎn)的提升。在很多國(guó)家的利率市場(chǎng)化進(jìn)程中,貸款都會(huì)逐步向中小企業(yè)和個(gè)人住房等高風(fēng)險(xiǎn)貸款傾斜。銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升不僅會(huì)體現(xiàn)在貸款上,還包括持有更多的股票以及衍生品,這本質(zhì)上都是銀行在風(fēng)險(xiǎn)收益曲線上尋求利潤(rùn)覆蓋成本。利率市場(chǎng)化后銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升往往是之后不久發(fā)生銀行業(yè)危機(jī)的根源,典型的路徑是高息攬儲(chǔ)競(jìng)爭(zhēng)倒逼資產(chǎn)端持有更高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)來(lái)覆蓋成本,逆向選擇下造成資產(chǎn)端質(zhì)量逐步惡化,在出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)沖擊時(shí)高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目率先違約,導(dǎo)致大量銀行倒閉。事實(shí)上,2009年以來(lái)理財(cái)產(chǎn)品等存款脫媒工具已經(jīng)造成了我國(guó)銀行成本的上升,而銀行也通過(guò)表外和同業(yè)項(xiàng)目追求風(fēng)險(xiǎn)收益,這也體現(xiàn)了我國(guó)銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好在成本壓力下逐步上行。

　　即使考慮到存款量增加,存款利率上升仍然會(huì)推動(dòng)加權(quán)貸款利率上行,但是以承擔(dān)更多風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)。存款利率放開(kāi)后由于回報(bào)率上升,居民儲(chǔ)蓄會(huì)增加,銀行可用的資金量也會(huì)上升。但是息差收入的降低會(huì)刺激銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好上升,銀行有動(dòng)力發(fā)放貸款給更高風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè),從而獲得更高的貸款收益率來(lái)維持息差收入,這仍然會(huì)表現(xiàn)為加權(quán)貸款利率跟隨存款利率上升。銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好上升對(duì)廣譜利率會(huì)產(chǎn)生雙重作用。傳統(tǒng)的對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)是低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)(國(guó)債、表內(nèi)貸款等體制內(nèi)融資)被拋棄,收益率逐步上行,而高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)(低等級(jí)債券、民間融資等體制外渠道)收益率有望下行,最終表現(xiàn)為體制內(nèi)外兩種融資渠道的收斂,這也是利率市場(chǎng)化的應(yīng)有之義。