一、玉米市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

　　3月份玉米期貨價(jià)格震蕩下行，玉米供應(yīng)整體寬松，下游虧損背景下，整體保持低庫存運(yùn)行，這使得玉米在前期強(qiáng)勢(shì)震蕩后在3月出現(xiàn)了一波消費(fèi)負(fù)反饋回落;受宏觀弱勢(shì)、小麥下跌及下游需求疲軟等多種利空因素影響，3月下旬玉米期、現(xiàn)報(bào)價(jià)聯(lián)動(dòng)下行，現(xiàn)貨價(jià)格也隨著期貨價(jià)格震蕩下行，售糧壓力或較大程度的延續(xù)到春季，且需求終端備貨需求不及預(yù)期，對(duì)價(jià)格的支撐作用減弱，在此期間期貨價(jià)格基本維持貼水現(xiàn)貨價(jià)格，整體近強(qiáng)遠(yuǎn)弱，供應(yīng)預(yù)期寬松帶來的盤面壓力更多體現(xiàn)在對(duì)遠(yuǎn)月的影響上。

　　期現(xiàn)結(jié)構(gòu)：整體結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)Backwardation結(jié)構(gòu)，05升水09，09升水01。

　　二、市場(chǎng)行情

　　1、供應(yīng)端

　　1)全球谷物偏緊或轉(zhuǎn)寬松，關(guān)注市場(chǎng)宏觀風(fēng)險(xiǎn)影響

　　從3月USDA報(bào)告來看，2022/23年度全球玉米期末庫存比市場(chǎng)平均預(yù)期高約330萬噸，產(chǎn)量總體下調(diào)，需求預(yù)期同時(shí)下調(diào)，國(guó)際貿(mào)易流收縮，庫存規(guī)模環(huán)比小幅下降，2022/23年度全球玉米產(chǎn)需缺口有所縮小達(dá)923萬噸，環(huán)比上月下降16.17%，庫存消費(fèi)比繼續(xù)維持底部水平。

　　因此預(yù)計(jì)，2023年全球玉米供應(yīng)偏緊，支撐國(guó)際玉米現(xiàn)貨價(jià)格維持相對(duì)高位水平。但4月1日凌晨美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布種植意向報(bào)告，市場(chǎng)預(yù)期美麥、玉米播種面積較2022年顯著提升。同時(shí)，考慮到新種植年度化肥成本下降，農(nóng)戶種植玉米的積極性較大豆提升，巴西二茬玉米4-6月收割，因巴西谷物播種面積增加，新年度全球谷物供應(yīng)增量隨之?dāng)U大。

　　但進(jìn)入三月以來，國(guó)際商品市場(chǎng)關(guān)注熱點(diǎn)集中在宏觀層面，全球市場(chǎng)宏觀避險(xiǎn)情緒濃厚，因美聯(lián)儲(chǔ)加息25個(gè)基點(diǎn)，谷物市場(chǎng)延續(xù)偏弱表現(xiàn)。同時(shí)黑海谷物外運(yùn)協(xié)議延長(zhǎng)緩解了供應(yīng)方面的擔(dān)憂，CBOT玉米期價(jià)收跌，國(guó)際谷物市場(chǎng)價(jià)格區(qū)間下移，給谷物市場(chǎng)帶來一定壓力。此外，受市場(chǎng)間價(jià)差交易推動(dòng)上漲，因市場(chǎng)擔(dān)心美國(guó)中西部地區(qū)作物播種可能出現(xiàn)延遲，且跡象顯示美國(guó)玉米出口需求在回升。

　　2)國(guó)內(nèi)余糧供應(yīng)進(jìn)入收尾階段，后期關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)向新季玉米種植情況

　　當(dāng)前，隨著基層潮糧上市節(jié)奏加快，主流玉米產(chǎn)區(qū)余糧所剩僅有1-2成左右，基層玉米逐漸進(jìn)入收尾階段，東北多地產(chǎn)區(qū)售糧進(jìn)度超8成，潮糧玉米賣壓風(fēng)險(xiǎn)銳減，持糧農(nóng)戶惜售操作增多。

　　截至3月31日，東北地區(qū)售糧進(jìn)度約為87%，較去年同期快3%，較過去三年均值快2%。售糧進(jìn)度快速追趕至往年同期水平，氣溫波動(dòng)頻繁，對(duì)儲(chǔ)存風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂與春耕剛性變現(xiàn)需求促使基層售糧提速，現(xiàn)貨價(jià)格上漲后農(nóng)戶惜售情緒有所反復(fù)，但影響較小。

　　貿(mào)易商心態(tài)漸穩(wěn)，按計(jì)劃出糧，市場(chǎng)持糧重心逐步轉(zhuǎn)向流通環(huán)節(jié)。當(dāng)前東北地區(qū)售糧進(jìn)度符合預(yù)期，但仍需要注意今年氣溫整體偏高對(duì)后續(xù)糧食儲(chǔ)存帶來的壓力。華北地區(qū)售糧進(jìn)度約為79%，較去年同期快3%，較過去三年均值快1%，基層農(nóng)戶售糧積極性較好，干糧上量增加貿(mào)易商多以中長(zhǎng)期庫存建庫為主，售糧進(jìn)度高于往年同期水平，供應(yīng)較為寬松。

　　目前來看，基層賣壓對(duì)市場(chǎng)的壓力已經(jīng)大幅減弱。

　　3)國(guó)內(nèi)玉米市場(chǎng)產(chǎn)需缺口仍存，進(jìn)口和替代進(jìn)行補(bǔ)充

　　從玉米進(jìn)口來看，1-2月我國(guó)玉米進(jìn)口量較高，主要增量在于巴西玉米和美玉米的貢獻(xiàn)，并且主要是由于去年11-12月的美國(guó)和巴西出口量較多，當(dāng)時(shí)正值美玉米理論進(jìn)口利潤(rùn)轉(zhuǎn)正、巴西玉米首次迎來規(guī)模化進(jìn)口之際。

　　而三月玉米進(jìn)口數(shù)據(jù)雖未出，但根據(jù)數(shù)據(jù)推測(cè)，3月份中國(guó)玉米進(jìn)口量或較2月份略有增加，截至3月23日當(dāng)月，美國(guó)向中國(guó)出口玉米量為2575020噸，較2月美國(guó)向華出口玉米量的206噸有較大漲幅。當(dāng)前中國(guó)進(jìn)口玉米有盈利，對(duì)國(guó)內(nèi)期價(jià)有階段性的利空作用。

　　從替代方面來看，需關(guān)注小麥替代及稻谷投放。

　　一，小麥價(jià)格基于新麥上市之前的騰庫行為造成的階段性拋售壓力快速下跌，小麥-玉米價(jià)差迅速收窄，小麥玉米價(jià)差縮窄仍在改善小麥的飼用預(yù)期;后期還要面對(duì)新麥豐產(chǎn)的壓力，一旦6月新麥上市證實(shí)豐產(chǎn)，小麥價(jià)格或許將回到2022年初俄烏沖突爆發(fā)前的價(jià)格水平，約2900元/噸。其下方50-100元/噸的位置(即2800-2850元/噸)將是玉米價(jià)格的天花板所在。

　　二，2023年定向稻谷拍賣預(yù)計(jì)投放總量為1800萬噸，投放總量較去年實(shí)際成交2883萬噸同比減少1088萬噸。今年的稻谷投放量或難以產(chǎn)生與2022年一樣大的利空，定向稻谷經(jīng)去年拍賣成交3000萬噸后，其庫存去化程度已經(jīng)較高，能動(dòng)用的量已經(jīng)較少，按較高的成交率、消化率測(cè)算，預(yù)計(jì)實(shí)際消耗量接近1500萬噸。從價(jià)格上講，預(yù)計(jì)今年拍賣價(jià)格或?qū)⒂兴嵘�，或�(qū)⒙愿哂?2/23年度的種植成本折北港平艙價(jià)，拍賣期間或抬升玉米價(jià)格的底部支撐線。