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| 茲舉下列公司進行說明： 東友(5438) 1.營業(yè)收入趨勢分析： 資料來源：蕃薯藤理財網(wǎng) 由每月營收及六個月營收變化圖可知，該公司六個月平均營收於2006年4月領(lǐng)先轉(zhuǎn)折向上，其六月平均營收近一個月亦創(chuàng)新高，顯示，其本業(yè)營運動能持續(xù)轉(zhuǎn)強中。 2.ROE分析： 資料來源：蕃薯藤理財網(wǎng) 期別 毛利率 2006年 29.83% 2005年 29.43% 2004年 29.76% 2003年 38.95% 2002年 36.80% 2001年 22.29% 2000年 20.16% 1999年 16.43% 營業(yè)利益率 17.39% 15.51% 15.94% 21.57% 22.38% 6.33% 4.70% 2.48% 股東權(quán)益報酬率(稅前) 27.04% 31.61% 28.37% 36.04% 45.80% 16.28% 14.11% 16.13% 股東權(quán)益報酬率(稅後) 23.24% 26.48% 24.28% 29.64% 39.04% 17.07% 13.42% 13.07% 2006年為前三季數(shù)字，股東權(quán)益報酬率ROE (稅後)年化後為30.99%，顯示ROE將創(chuàng)下近四年高峰，公司營運明顯轉(zhuǎn)好。毛利率近三年表現(xiàn)穩(wěn)定、營業(yè)利益率則在近一年出現(xiàn)較前兩年好轉(zhuǎn)現(xiàn)象。 3.員工分紅及董監(jiān)事酬勞金佔稅後純益比例分析： 資料來源：公開資訊觀測站 該公司2005年員工分紅配股1,615,000股，以每股市價約為37元計算，市價約為0.598億元，佔2005年之稅後純益3.53億約16.94%，此部份由所有股東以股權(quán)比例稀釋方式買單，應(yīng)在評估相對合理股價中同比例向下修正。 4. 決定自己可以接受之最低實質(zhì)報酬率為多少？ 在此例中，筆者假定最低要求實質(zhì)報酬率為10.0%。 實質(zhì)股東權(quán)益報酬率 = 會計報表上之股東權(quán)益報酬率 / 股價淨(jìng)值比(P/B) 10.0% = 30.99% / (P/B) → P/B = 3.099 (倍) → P 1= 46.83 (不考慮員工配股問題) → p2 = 46 * 83.06% = 38.89 (考慮員工配股問題) 而截至2006年第三季止，該公司每股淨(jìng)值為15.11元，則相對合理股價約為46.83元；若考慮員工分紅配股問題，相對合理股價將下修至38.89元。當(dāng)然，相對合理股價之高低與投資人本身要求之最低實質(zhì)報酬率存在反向關(guān)係。若投資人要求之實質(zhì)股東權(quán)益報酬率越高，則買進價位便應(yīng)往下調(diào)整；反之，則可往上調(diào)整。 9.0% = 30.99% / (P/B) → P/B = 3.443 (倍) → P 1= 52.02 (不考慮員工配股問題) → p2 = 52.02 * 83.06% = 43.21 (考慮員工配股問題) 11.0% = 30.99% / (P/B) → P/B = 2.817 (倍) → P 1= 42.56 (不考慮員工配股問題) → p2 = 42.56* 83.06% = 35.36 (考慮員工配股問題) 由本例之說明可知，一家公司之股價淨(jìng)值比高低除決定於其未來之成長性外，其股東權(quán)益報酬率之高低亦是相當(dāng)重要之判斷依據(jù)；也就是說，並非股價淨(jìng)值比低的公司，就代表其股價偏低，而應(yīng)視其股東權(quán)益報酬率高低而定，ROE越高者，便可享有較高之股價淨(jìng)值比，ROE太低或負(fù)數(shù)者，其股價淨(jìng)值比亦無一定大於一的道理！ 結(jié)論： 前面已說明ROE在本質(zhì)上結(jié)合了一家公司的主要財務(wù)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營效率及獲力能利力等三大項，因此若能深入了解ROE形成的元素及前後邏輯關(guān)係，一般投資人也可以成為財務(wù)投資行家。然而，在投資市場中，心理層面之修持，及是否具充份的耐心往往才是決定最後勝負(fù)之關(guān)鍵因素，投資人除在基本財務(wù)分析下功夫外，潛心修持、用心體會取捨精髓，才能成為長期投資之贏家。 任何非按原持股比分配給原來股東之公司對外給付，就會計學(xué)理及投資實質(zhì)而言，都應(yīng)列入公司費用，因此應(yīng)自稅後純益中扣除。為分析評價方便，一般投資人可以直接算出上述項目最新市價佔前年度稅後純益之比例，於評估公司股價後，直接以折扣方式算出相對合理投資價格。 .RoE(Return on Equity) 股東權(quán)益報酬率 2.RoE與定存利率的關(guān)係 3.RoE分?jǐn)?shù)比較 4.小結(jié) |
| （責(zé)任編輯：張元緣） |
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