東北證券：博濟醫(yī)藥合理價格區(qū)間為40.32-49.28元

公司是一家從事新藥研發(fā)外包服務的新型高新技術企業(yè)。自設立以來，公司致力于為醫(yī)藥企業(yè)和其他新藥研發(fā)機構提供全方位的新藥研發(fā)外包服務。本次發(fā)行前公司股本5,000萬股，王廷春先生為公司控股股東。

合同研究組織，是通過合同形式為醫(yī)藥企業(yè)在藥物研發(fā)過程中提供專業(yè)化外包服務的組織或機構。公司是一家專業(yè)的CRO服務提供商，為醫(yī)藥企業(yè)和其他新藥研發(fā)機構提供全方位的新藥研發(fā)外包服務，主營業(yè)務涵蓋新藥研發(fā)各個階段，包括臨床研究服務、臨床前研究服務、技術成果轉化服務、其他咨詢服務及臨床前自主研發(fā)等，是業(yè)內為數不多的能夠提供全方位、一站式CRO服務的新型高新技術企業(yè)。經過十多年的發(fā)展，公司在技術實力、服務范圍、營業(yè)收入、團隊建設等方面都已躋身我國CRO公司中領先的位置，成為我國規(guī)模領先、具有較大市場影響力的中大型本土CRO公司之一。2013年度排名前10的醫(yī)藥企業(yè)，有9家是公司服務過的客戶。2013年度全國排名前10的醫(yī)院中有9家和公司有合作關系。公司競爭優(yōu)勢在于可以為客戶提供一站式的服務，同時具有豐富的臨床研究服務經驗。公司已經搭建了覆蓋全國的網絡，經過多年的耕耘，已經在CRO領域樹立了強大的品牌，在行業(yè)內競爭優(yōu)勢明顯。

公司本次擬公開發(fā)行不超過1,667萬股，全部為公開發(fā)行新股，不安排公司股東公開發(fā)售股份。募集資金將用于臨床研究服務網絡擴建、藥學研究中心擴建等項目。

投資建議公司是一家專業(yè)的CRO服務提供商，為醫(yī)藥企業(yè)和其他新藥研發(fā)機構提供全方位的新藥研發(fā)外包服務。假定本次發(fā)行新股1667萬股，我們預測2015年、2016年EPS分別為0.70元、0.83元，醫(yī)療服務板塊2015年預測市盈率64倍，對應股價44.80元/股，我們認為合理區(qū)間在40.32至49.28元/股。

風險提示市場競爭風險，人才流失風險

齊魯證券：博濟醫(yī)藥合理估值區(qū)間為55-60倍

國內能夠提供一站式全流程服務的醫(yī)藥CRO民營企業(yè)。公司主營業(yè)務涵蓋新藥研發(fā)各個階段，包括臨床研究服務、臨床前研究服務、技術成果轉化服務、其他咨詢服務及臨床前自主研發(fā)等。2011-2014營業(yè)收入及凈利潤年復合增長率均保持在13%左右，其中臨床研究服務營業(yè)收入占比約70%，毛利占比 66.4%，是公司業(yè)績的主要貢獻項目。

雙重因素驅動，全球CRO業(yè)務GAGR>10%，行業(yè)集中度高，國際化趨勢明顯。受到新藥研發(fā)成本轉換壓力和研發(fā)投入持續(xù)增長的雙重驅動，2016年全球CRO市場容量有望達到426億美元。目前美歐占據71.25%的市場份額。以中國為代表的亞洲國家發(fā)展迅速，年增長率可達15.60%至20%，遠高于美歐平均9.50%的增長率，行業(yè)整體呈現以美歐為主導新興國家加速上趕的市場格局。基于新興國家良好的發(fā)展土壤，以昆泰為代表的跨國CRO企業(yè)正加速向新興國家擴張。從全球競爭格局來看，國際三大巨頭企業(yè)合計占據進30%的市場份額，行業(yè)集中度高，國際化趨勢明顯。

國內CRO市場規(guī)模220億元，實現8年8倍增長，國際巨頭占據行業(yè)頂尖位置，本土企業(yè)競爭力加速提升。我國CRO業(yè)務起步較晚，但由于人才、患者基數、完善的法規(guī)的獨特優(yōu)勢，CRO行業(yè)在我國得到了長足的發(fā)展，市場規(guī)模逐年擴大。2006年至2013 年，我國CRO行業(yè)市場規(guī)模從30億元增長到220億元，年復合增長率超過30%。整體來看，與歐美發(fā)達國家相比，我國的CRO行業(yè)在市場規(guī)模、業(yè)務范圍、行業(yè)認知度等方面有一定的差距，國際巨頭在國內占據行業(yè)頂尖位置。不過本土企業(yè)已經涌現出以藥明康德、尚華醫(yī)藥、泰格醫(yī)藥和博濟醫(yī)藥等為代表的大型 CRO公司，正加速向國際巨頭靠攏，長期必將參與國際主流市場競爭。

公司研發(fā)強、客戶資源優(yōu)質、盈利能力穩(wěn)定。截至目前，公司已為客戶提供臨床研究服務400余項，臨床前研究服務200余項，共完成1類創(chuàng)新藥項目共34個，累計協助客戶獲得證書批件共132項，在技術成果轉化服務領域，公司累計為多個知名企業(yè)提供轉化服務40余項，研發(fā)實力強成果轉化率高。公司上下游客戶資源量多質優(yōu)，根據工業(yè)和信息化部消費品工業(yè)司2014年4月發(fā)布的 2013年我國按主營業(yè)務收入排名前十的醫(yī)藥企業(yè)中，有9家是公司服務過的客戶。同時，公司與醫(yī)院及藥物臨床機構合作關系緊密。公司已與300余家藥物臨床試驗機構展開了良好合作，《2013年度中國最佳醫(yī)院排行榜》排名前十位的醫(yī)院中的9家是公司的合作醫(yī)院，服務網絡遍布全國。公司2014年毛利率49.36%，高于本土CRO企業(yè)平均的44.67%，三項費用率總體穩(wěn)定，具有良好的盈利能力。

募投情況：公司本次擬公開發(fā)行不超過1667萬股，全部為公開發(fā)行新股，預計募集資金凈額為2.15億元，用于現有業(yè)務的擴張和服務能力的提升，包括臨床研究服務網絡擴建項目、藥學研究中心擴建項目、藥物評價中心建設項目。

盈利預測：我們預計公司2015-2017年營業(yè)收入分別為1.76億元，2.14億元和2.60億元，同比分別增長22.1%、21.7%和21.5%；歸屬于母公司凈利潤分別為0.49億元、0.60億元和0.72億元，同比分別增長28.9%、22.2%和19.60%。以新股發(fā)行上限計算，對應攤薄后EPS為0.73元、0.90元和1.07元。公司為A股市場第二家上市的CRO公司，目前唯有泰格醫(yī)藥一家同行業(yè)可比公司，為充分考慮市場的平均估值水平，我們額外選擇了醫(yī)療服務板塊的熱點企業(yè)，平均PE水平為87×15PE。綜合考慮公司的業(yè)務能力，市場地位及行業(yè)目前的競爭情況，我們認為公司2015年的合理估值區(qū)間在55-60倍，對應合理市值在26.95-29.4億元左右。

發(fā)行價測算：以新股發(fā)行上限1667萬新股計算，發(fā)行后股本6667萬股；根據預計募集項目投入和發(fā)行費用考慮，我們預計此次募集資金總額18839.57+2614.72=21454.29萬元，預計發(fā)行價格為12.87元。
更多博濟醫(yī)藥新股發(fā)行申購一覽表相關資訊請關注南方財富網數據頻道