云天化未來(lái)趨勢(shì)和價(jià)值如何？2022年4月6日券商評(píng)級(jí)內(nèi)容摘要如下：公司作為國(guó)內(nèi)磷化工行業(yè)龍頭企業(yè)，隨著磷化工行業(yè)高景氣度維系公司業(yè)績(jī)有望繼續(xù)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，加上公司布局新能源將帶來(lái)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，給公司長(zhǎng)期發(fā)展注入新動(dòng)力。預(yù)計(jì)公司2022-2024 年歸母凈利潤(rùn)分別為43.86 億元、45.91 億元、49.54 億元，同比增速為20.4%、4.7%、7.9%。對(duì)應(yīng) PE 分別為10.7、10.3、9.5 倍。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目審批進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　打造磷化工一體化優(yōu)勢(shì)，高效運(yùn)營(yíng)提升公司盈利能力。公司打造磷化工一體化優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)高效生產(chǎn)與長(zhǎng)周期運(yùn)行。公司有效發(fā)揮磷礦、磷酸、合成氨等大宗原料高度自給的全產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)，強(qiáng)化生產(chǎn)管理，主要化工裝置實(shí)現(xiàn)高負(fù)荷長(zhǎng)周期運(yùn)行，全年實(shí)現(xiàn)66 個(gè)長(zhǎng)周期，部分生產(chǎn)裝置刷新了裝置投產(chǎn)以來(lái)的最好運(yùn)行紀(jì)錄，產(chǎn)品單位能耗、物耗得到較好控制。

　　公司發(fā)揮平臺(tái)采購(gòu)優(yōu)勢(shì)，緩解大宗原料成本壓力。公司充分發(fā)揮集中采購(gòu)平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，把控硫磺、煤炭等大宗原材料的采購(gòu)節(jié)奏，有效緩解了大宗原料價(jià)格上漲的干擾，產(chǎn)品成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)增強(qiáng)。公司統(tǒng)籌協(xié)調(diào)國(guó)際、國(guó)內(nèi)兩個(gè)市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)、物流、銷(xiāo)售各環(huán)節(jié)高效聯(lián)動(dòng)，保供穩(wěn)價(jià)。

　　公司發(fā)揮磷化工產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，提升產(chǎn)品盈利能力。公司主要生產(chǎn)的化肥、磷化工產(chǎn)品有非常明顯的產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)�；�肥以及磷化工產(chǎn)品生產(chǎn)都會(huì)涉及到磷礦石、硫磺等原料，尿素還需要煤炭作為原料及能源來(lái)生產(chǎn)合成氨。公司擁有相對(duì)完備的產(chǎn)業(yè)鏈能為企業(yè)生產(chǎn)節(jié)省成本，作為中國(guó)最大的磷礦采選企業(yè)之一，公司擁有1450 萬(wàn)噸/年的磷礦石生產(chǎn)能力、618 萬(wàn)噸/年的擦洗選礦生產(chǎn)能力、750 萬(wàn)噸/年的浮選生產(chǎn)能力以及對(duì)應(yīng)的濕法磷酸以及熱法磷酸生產(chǎn)技術(shù)與產(chǎn)能。在磷化工方面，公司已經(jīng)設(shè)立磷化工產(chǎn)業(yè)子公司，打造磷礦-黃磷-精細(xì)磷酸鹽及磷化物產(chǎn)業(yè)鏈，同時(shí)開(kāi)展?jié)穹�磷酸深加工，打造磷礦-濕法磷酸-磷酸精制-磷酸鹽產(chǎn)業(yè)鏈。2021 年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率均有比較明顯的提升，化肥及磷化工、磷礦采選業(yè)務(wù)毛利率分別為29.07%、26.05%、65.07%，同比分別提升11.81、15.57、17.14 個(gè)百分點(diǎn)。隨著公司各業(yè)務(wù)及產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈的縱向逐漸完善與優(yōu)化，生產(chǎn)原材料的自給率逐步提升，生產(chǎn)成本有望繼續(xù)降低，預(yù)計(jì)公司盈利水平依然有較大的提升空間。

　　公司加速新能源產(chǎn)業(yè)布局，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)縱向延伸。公司規(guī)劃50 萬(wàn)噸磷酸鐵及配套項(xiàng)目，快速切入磷酸鐵賽道。公司作為磷化工行業(yè)的頭部企業(yè)，抓住新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展機(jī)遇，于2021 年10 月30日稱投資建設(shè)年產(chǎn)50 萬(wàn)噸的磷酸鐵電池新材料前驅(qū)體及配套項(xiàng)目，積極布局新能源電池前驅(qū)體材料。公司計(jì)劃投資72.86 億元進(jìn)行建設(shè)，預(yù)計(jì)項(xiàng)目階段性完成，其中一期年產(chǎn)10 萬(wàn)噸磷酸鐵項(xiàng)目預(yù)計(jì)2022 年下半年建成投產(chǎn)，2x20 萬(wàn)噸的產(chǎn)能及配套設(shè)施將在2023 年12 月完成。項(xiàng)目落地于云南省安寧市安寧工業(yè)園區(qū)，園區(qū)內(nèi)的云天化子公司天安化工目前已擁有化肥級(jí)濕法磷酸70 萬(wàn)噸/年、合成氨50 萬(wàn)噸/年、磷肥200萬(wàn)噸/年、水溶性磷酸一銨10 萬(wàn)噸/年，同時(shí)公司在安寧地區(qū)擁有200萬(wàn)噸/年的磷資源選礦能力。目前公司在上游產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢(shì)將加速推動(dòng)磷酸鐵項(xiàng)目的建設(shè)，公司有望在磷酸鐵產(chǎn)品上打造一體化的成本優(yōu)勢(shì)，優(yōu)化企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的同時(shí)，為企業(yè)未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供新動(dòng)力。

　　公司加速新能源材料、磷精細(xì)化工產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。公司聚焦資源和產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)縱向延伸，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。公司與多氟多成立合資公司，推動(dòng)磷肥副產(chǎn)氟硅資源綜合利用項(xiàng)目的建設(shè)，項(xiàng)目生產(chǎn)基地設(shè)在云南安寧，建設(shè)產(chǎn)能包括2×1.5 萬(wàn)噸/年無(wú)水氫氟酸、1.5 萬(wàn)噸/年優(yōu)質(zhì)白炭黑、5000 噸/年六氟磷酸鋰以及2 萬(wàn)噸/年電子級(jí)氫氟酸。公司全資子公司福石科技年產(chǎn)4000 噸五氧化二磷項(xiàng)目、年產(chǎn)2.2 萬(wàn)噸聚磷酸（年產(chǎn)3 萬(wàn)噸食品級(jí)磷酸）項(xiàng)目、年產(chǎn)1500 噸含氟硝基苯項(xiàng)目，紅磷化工年產(chǎn)1 萬(wàn)噸氟硅酸鎂項(xiàng)目全面建成，公司精細(xì)化工產(chǎn)業(yè)集群戰(zhàn)略布局加快落地。

　　雙碳限制產(chǎn)能疊加下游需求向好，磷化工龍頭有望迎來(lái)價(jià)值重估。雙碳限制疊加下游需求向好，磷化工企業(yè)盈利中樞上行。近年來(lái)我國(guó)肥料行業(yè)逐步清退行業(yè)內(nèi)的過(guò)剩產(chǎn)能，通過(guò)對(duì)供需雙向管控，肥料行業(yè)內(nèi)的產(chǎn)能利用率回升，肥料行業(yè)格局已經(jīng)呈現(xiàn)逐步改善狀態(tài)，加上糧食價(jià)格不斷上漲導(dǎo)致肥料需求向好，肥料產(chǎn)品盈利呈現(xiàn)中樞上行。

　　磷化工龍頭整體產(chǎn)能利用率保持高位。2021 年磷化工行業(yè)開(kāi)工率偏低，產(chǎn)能利用率降低，但公司作為磷化工行業(yè)龍頭，整體產(chǎn)能及利用率依舊保持在高位。公司旗下磷肥產(chǎn)能總共525 萬(wàn)噸/年，其中磷酸二銨國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率達(dá)27%，整體磷肥出口占全國(guó)出口的20%左右，大部分磷肥生產(chǎn)廠區(qū)在2021 年都接近甚至超過(guò)滿產(chǎn)的狀態(tài)；復(fù)合（混）肥方面，公司總產(chǎn)能為83 萬(wàn)噸/年，由于其主要銷(xiāo)售市場(chǎng)為中國(guó)周邊的鄰國(guó)以及東南亞地區(qū)，疫情對(duì)邊貿(mào)出口造成了較大的干擾，公司2021 年復(fù)合（混）肥產(chǎn)量降低，但產(chǎn)能利用率依然超過(guò)了80%；尿素方面，公司總共有約200 萬(wàn)噸/年的產(chǎn)能，具有區(qū)域性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品在云南市場(chǎng)占有率高達(dá)50%，由于能耗雙控等因素，公司的尿素生產(chǎn)廠區(qū)金新化工以及大為制氨產(chǎn)能利用率偏低，但水富廠區(qū)產(chǎn)能利用率達(dá)到99.43%；聚甲醛方面，公司目前擁有產(chǎn)能9 萬(wàn)噸/年，是國(guó)內(nèi)聚甲醛行業(yè)的龍頭，國(guó)內(nèi)市占率為20%左右，在國(guó)產(chǎn)聚甲醛市場(chǎng)占有率則高達(dá)30%；黃磷方面，公司產(chǎn)能為3 萬(wàn)噸/年，由于能耗雙控，產(chǎn)能利用率降至82.36%；飼鈣方面，產(chǎn)能為50 萬(wàn)噸/年，其中MDCP 產(chǎn)品國(guó)內(nèi)市占率達(dá)60%左右，占全國(guó)磷酸鈣鹽消費(fèi)市場(chǎng)的10%，2021 年整體利用率則達(dá)到了超產(chǎn)的狀態(tài)。

　　公司作為磷化工一體化龍頭企業(yè)，盈利中樞上行有望迎來(lái)價(jià)值重估。公司作為磷化工一體化龍頭企業(yè)，擁有原礦生產(chǎn)能力1450 萬(wàn)噸/年，是我國(guó)最大的磷礦采選企業(yè)之一。磷肥產(chǎn)能位居全國(guó)第二，全球第四，其中公司磷酸二銨產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率達(dá)到 27% 左右，位居全國(guó)第一。

　　磷銨出口量占全國(guó)出口量的20%左右。公司尿素產(chǎn)能200 萬(wàn)噸，在云南市場(chǎng)占有率在50%左右。聚甲醛產(chǎn)品產(chǎn)能在國(guó)內(nèi)位列第一，產(chǎn)品質(zhì)量達(dá)到國(guó)產(chǎn)聚甲醛的領(lǐng)先水平。飼料級(jí)磷酸鈣鹽產(chǎn)能50 萬(wàn)噸，其中MDCP（飼料級(jí)磷酸一二鈣）產(chǎn)能為45 萬(wàn)噸，同時(shí)在國(guó)內(nèi)MDCP 消費(fèi)市場(chǎng)占有率達(dá)到60%左右。加上公司規(guī)劃的10 萬(wàn)噸精制磷酸、50 萬(wàn)噸磷酸鐵及配套　　項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，公司的磷產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)將更加顯著，未來(lái)公司盈利能力有望顯著提升。隨著公司盈利中樞上行，磷化工龍頭有望迎來(lái)價(jià)值重估，新能源業(yè)務(wù)的快速發(fā)展有望掀開(kāi)公司成長(zhǎng)的新篇章。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目審批進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。